美联储已为9月降息敞开大门 但并非万无一失

　　从美联储主席杰罗姆·鲍威尔的演讲及其相关的货币政策框架变化来看，有两个关键信号变得清晰：一是美联储已为9月降息敞开大门，尽管并非板上钉钉；二是中期政策立场相比五年前变得不那么鸽派。9月政策路径的关键句当然是：“基线展望及风险平衡的变化可能构成调整我们政策立场的理由。”这一表述比笔者和许多人的预期都更偏鸽派。

　　问题在于，虽然就业市场的风险正在上升，但正如鲍威尔在演讲早些时候指出的那样，这些风险尚未真正显现出来。因此，下一个非农就业数据将至关重要。合理推测是，除非该数据表现非常强劲，委员会大概率将在下月投票支持降息……或者至少鲍威尔会试图引导他们这么做。尽管如此，考虑到非农数据的波动性，目前还无法完全确定。关于通胀问题，仍需要时间判断关税影响是一次性的，还是会进一步传导形成第二轮效应。这一点本身就不支持一轮激进、持续的宽松行动（前提是劳动力市场没有明显恶化）。

　　鲍威尔的讲话中没有任何内容暗示9月降息50个基点是现实选项，因此目前市场已计入22个基点降息的情况下，押注9月降息的潜在回报十分有限。尽管如此，考虑到市场自我说服的能力，定价进一步扩大的可能性也不能排除。与此同时，长期策略变得更加中性也不令人意外，不再提到以非对称方式响应就业市场波动，平均通胀目标制也未被提及。当然，也可以设想下一任美联储主席可能无视当前策略，尤其如果那个人是具有鲜明政治立场或倾向于打破常规的类型。

　　美股的反应可能有些过度，但考虑到近期走势和美股一贯乐观看待生活（或货币政策）的倾向，也不足十分意外。

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