创想三维冲刺港股IPO：腾讯为其股东 毛利率净利率研发均落后同行 原最大客户收入贡献降六成

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      出品：新浪财经上市公司研究院

      作者：喜乐

      近日，深圳市创想三维科技股份有限公司Shenzhen Creality 3D Technology Co., Ltd.（以下简称“创想三维”）在港交所递交招股书，担任独家保荐人。根据招股书，本次港股IPO募集资金将用于：1）研发投资，以加强技术能力，支持长期创新并维持公司在全球消费级3D打印行业的竞争力；2）海外用户营运，具体而言，用于搭建和运营创想云及Nexbie；3）将用于全球品牌推广及销售渠道开发；4）寻求与公司业务互补并符合战略的战略性合作关系、投资或收购；5）营运资金及其他一般企业用途。

      作为曾获腾讯创投等机构加持的行业玩家，创想三维近年保持着规模扩张态势，近三年收入复合增长率达30.4%，产品覆盖全球约140个国家和地区，但在快速增长背后，盈利波动、海外市场关税冲击、研发投入不足、客户收入贡献降低等问题逐渐显现，给这场港股冲刺之路带来多重现实考验。

      营收三年复合增30.4%净利率却腰斩 毛利率落后同行20个百分点

      创想三维是全球领先的消费级3D打印产品及服务提供商。公司的产品及服务主要包括：3D打印机、3D打印耗材以及创想云（公司专注于3D打印内容的全球在线社区）上提供的各类服务。凭借公司的品牌及技术专长，公司扩展了产品线，涵盖3D扫描仪、激光雕刻机及配件。此外，公司近期推出Nexbie，一个专注于3D创意成品的海外电商平台。

      公司于2021年完成A轮融资，合计募集5.1亿元，投后估值达40亿元，投资方包括腾讯、深创投、前海FOF及中航坪山等。公司曾于2023年12月与中金公司签署A股上市辅导协议，后基于业务发展需要及港交所作为国际资本市场平台的优势，于2025年8月终止A股辅导协议，转而寻求在港交所上市。

      2022-2024年，公司营业收入分别为13.46亿元、18.83亿元和22.88亿元，年复合增长率达30.4%，2025年一季度收入同比继续增长至7.08亿元；但净利润走势与之背离，同期分别为1.04亿元、1.29亿元和0.89亿元，2024年较2023年同比下降31.01%，尽管2025年一季度净利润回升至0.82亿元，已接近2024年全年水平，仍难掩盈利波动的压力。

      进一步从盈利水平来看，公司显著落后于行业均值。2022-2024年，公司毛利率分别为28.8%、31.8%、30.9%，而同期同行毛利率平均值超50%，即便是同行中2024年毛利率最低的，也达到37.4%；净利润率表现更弱，从2022年的7.7%持续下滑至2024年的3.9%，降幅近50%，而2024年同行净利润率平均值为13.5%。

      北美为公司最大市场 关税政策下公司盈利或进一步承压

      随着美国关税政策的冲击，公司盈利面临进一步承压的风险。招股书显示，公司产品覆盖全球约140个国家和地区，其中北美市场是核心收入来源，2025年一季度收入达2.4亿元，占比33.3%，但该市场正承受关税政策的严重冲击——公司产品出口美国的关税税率已从原本的25%升至55.0%-60.8%区间。

      为应对关税上涨，行业内企业普遍采取提价策略。根据3D打印资源库截至2025年4月25日的消息，公司的竞争对手之一拓竹科技的H2D多色打印套装美国售价继4月初涨至2399美元后，4月底又上涨至2699美元，涨幅300美元。激光全能套装10W和40W版分别上涨450与600美元。国内售价仍为13,999元、17,999元与22,999元，对比来看美国售价高出40%。创想三维也通过提前在美国仓库储备存货、调整产品售价将关税成本转嫁给客户，这可能是2025年一季度收入及净利润表现较好的原因。

      不过，由于公司未在招股书中披露各类产品及各地区的毛利数据，无法具体评估关税对盈利的实际影响。且当提前储备的存货售罄后，公司在北美的收入及盈利或将面临更大压力。

      研发投入占比仅6.5% 研发团队仅10.6%拥有硕士以上学历 技术壁垒失守致市占率滑落至第二

      在3D打印这一技术密集型行业，创想三维的研发投入强度明显落后于同行。2022-2024年公司研发开支占比分别为6.5%、5.1%、6.5%，远低于同行19.6%的平均水平。从人才结构看，公司研发团队共有565人，其中仅10.6%拥有硕士及以上学位，这种人才储备状况可能难以支撑持续的技术创新。

      研发投入不足直接导致公司技术竞争力下滑，最直接的体现是市场地位的动摇。尽管创想三维2020-2024年累计出货量仍以27.9%的市占率位居全球消费级3D打印市场的第一名，但2024年单年度出货量已退居第二，市占率降至16.9%，被竞争对手赶超。在消费级激光雕刻机等新兴领域，公司市场竞争力短板更为明显，2024年出货量市占率仅5.7%，GMV市占率3.5%，远低于头部企业16.6%的出货量市占率和42.5%的GMV市占率。

      最大客户收入贡献降六成 新晋客户收入贡献不及两年前末位核心客户

      2022-2024年及截至2025年前三个月，创想三维前五大客户贡献的收入分别占总收入的36.9%、19.9%、15.4%及14.1%。看似客户结构持续优化，但深入分析可见，客户质量的下滑可能对未来增长形成制约。

      从绝对收入贡献来看，前五大客户的收入规模呈明显萎缩态势。2022-2024年，前五大客户合计贡献收入分别为5.0亿元、3.7亿元及3.5亿元。在总营收持续增长的背景下，核心客户的收入贡献不升反降，反映出公司对大客户的吸引力在减弱。

      从客户收入贡献数据看，单一客户收入波动剧烈，优质客户贡献度下滑问题尤为突出。2022年，客户A以1.9亿元的收入贡献成为公司最大客户，占当年总营收的14.3%；但到2023年，该客户虽仍在前五大名单中，收入却大幅缩水至6197万元，降幅超过67%。客户质量的下滑在新增客户中体现得更为明显。2024年新进入前五大的客户F和客户G，收入贡献分别为4532万元、3751万元，而2022年第五大客户E的收入贡献已达4625万元。也就是说，2024年新晋头部客户的收入规模，甚至不及2022年排名末位的核心客户，这种新旧客户收入断层的现象，直接反映出公司在客户维系与优质客户拓展上的能力短板。

      2163家经销商 74家自营网店之外 仍要投入建设Nexbie电商平台

      作为募资计划的重要组成部分，创想三维于2025年8月设立Nexbie海外电商平台，专注于销售3D打印成品，公司将其定位为“共生共荣的3D创新生态闭环”，但这一举措的必要性和投入效率存疑。

      从渠道布局看，截止2025年一季度，公司已拥有2,163家经销商及74家自营网店，其中海外包括16家直接对顾客销售的网店（DTC网店）以及58家电商平台上的自营网店，线上线下渠道已具备相当规模。Nexbie平台与现有渠道存在一定重叠，尤其是在3D打印成品销售领域。更重要的是，3D打印电商市场竞争激烈，Stratasys、3D Systems等国际巨头已占据先发优势，亚马逊等综合电商平台仍是重要销售阵地。在这种市场环境下，Nexbie平台能否突破竞争壁垒存在较大不确定性。此外，公司2022年才开始建设独立站渠道，独立站运营经验尚浅，在短短三年内大规模扩张电商平台，可能面临运营能力跟不上规模扩张的风险。

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